Mercado

Cartera Recomendada CEDEARs Diciembre 2020

10 diciembre, 2020

La cartera recomendada de CEDEARs tuvo una performance de +3,1% en pesos durante el último mes calendario (ultimos 30 días, realizado el 08 de diciembre), superando ampliamente al movimiento del CCL que cayó fuertemente un -6,1% (Tabla 2 y gráfico 3). Medida en USD “libres”, la cartera de CEDEARs tuve una muy buena performance de +9,2%, superando incluso al S&P 500 que subió únicamente +5,7% en el mismo período (gráfico 2). La cartera recomendada se benefició de su diversificación hacia emergentes, en especial Brasil (3 de los 5 CEDEARs que más contribuyeron fueron VALE, PBR y BBD). El CEDEAR que más subió fue TSLA, gatillado por su inclusión al S&P 500 (Gráficos 4 y 5). La mejor performance vino claramente por el lado de la diversificación geográfica: la cartera tiene 30% de emergentes, que subieron más que EEUU (+6,1% vs. +5,5% en USD el último mes). En especial, los 15 puntos de Brasil fueron claves, ya que el índice brasileño subió más de 15% en USD durante los últimos 30 días. El menor peso en Tecnología (+20% vs. +28% el S&P) favoreció en noviembre, ya que fue uno de los peores sectores. Pero resulta que la cartera tampoco estaba demasiado sobre ponderada en sectores ganadores en EEUU como bancos o energía. Extendiendo la ventana a los últimos 3 meses, la performance de nuestra cartera también supera al dólar (+32% vs. +15%) y al S&P medido en pesos (+27%). Además, el riesgo anualizado en ese período es solo 1,4 pp mayor al del S&P (Tabla 4). En esta actualización hay solo 2 cambios. Salen: NVDA y AUY (por liquidez); entran: MCD y V (por bajo riesgo). Ver tablas 1 y 3. Nuestra visión constructiva para las acciones globales rindió sus frutos el último mes, y también lo hizo nuestra preferencia por las acciones emergentes. Las perspectivas para el año que viene apuntan a un entorno favorable para los activos de riesgo, donde la recuperación post vacuna podría favorecer a las acciones, tanto por el lado de las ganancias como por el lado de los múltiplos, ya que las condiciones monetarias se mantendrían laxas hasta nuevo aviso. Nuestra cartera sigue manteniendo casi un 40% en papeles “growth”, pero también captaría una rotación hacia sectores “value” vía las acciones emergentes. Desde el punto de vista del CCL, si bien la brecha siguió bajando desde el 85% a menos del 80%, entendemos que la dinámica fiscal y monetaria no se alteró sustancialmente. El principal factor son las ventas de bonos de organismos oficiales y entendemos que el acuerdo con el Fondo podría ponerle un freno a esta práctica, con lo cual podríamos ver un piso en estos niveles.

**Performance al 8-dic (subyacentes) y 4-dic (CEDEARs)

Apéndice Metodológico

La construcción de la cartera recomendada sigue criterios objetivos bastante claros. Se construye un “Score” o “Puntaje” (que va de 100 a 0, de mejor a peor) para cada CEDEAR y se seleccionan aquellos 20 con mayor “puntaje”. El “puntaje total” se construye como un promedio ponderado de 5 “sub-puntajes”, que buscan reflejar características deseables de la cartera recomendada de CEDEARs. A continuación, los describimos: Liquidez (70% en el “puntaje total”): solo se toman los CEDEARs cuyo volumen negociado promedio en los últimos 30 días se ubique dentro del 40% mayor. Dentro de ellos, se le asigna un valor de 100 al CEDEAR cuyo volumen negociado promedio en los últimos 30 días sea el mayor y 0 al menor, interpolando linealmente para los medios. Valor (15% en el “puntaje total”): la variable que se utiliza es el upside/downside (potencial de suba/baja) implícito entre el último precio de la acción subyacente y el target consenso de los analistas según Bloomberg. Se asigna 100 al de mayor potencial y 0 del de menor potencial (mayor potencial de baja), interpolando linealmente para los CEDEARs del medio. Riesgo (10% en el “puntaje total”): se le asigna un puntaje que va de 100 a 0 según el beta de las acciones ordinarias subyacentes (menor beta es mayor puntaje). También se utiliza interpolación lineal para el mismo. Sector (2,5% en el “puntaje total”): se busca que haya una participación lo más parecida posible al índice de referencia, el S&P 500, de manera de mantener una diversificación razonable. Se asigna un puntaje de 100 para las acciones del sector Tecnología; uno de 44 al sector Consumo Discrecional, Telecomunicación y Financiero; 60 al sector de Salud; 32 al sector Industrial; 28 al Consumo Masivo y 12 a Energía y Materiales. País (2,5% en el “puntaje total”): se busca que no haya una sobrerrepresentación de acciones cuyo riesgo esté predominantemente asociado a EEUU, de manera de mantener una diversificación razonable. Para los CEDEARs cuyas acciones subyacentes estén domiciliadas en EEUU se le asigna un puntaje de 50, mientras que al resto se le imputa un puntaje de 100. En el “Apéndice de Datos” de la hoja siguiente presentamos toda la información resumida sobre los CEDEARs, sus métricas y los distintos “puntajes” o “scores” que configuran el “score total” o “puntaje total”, que es la base de selección objetiva para la cartera recomendada de CEDEARs.

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