Que se rompa pero que no se doble

El Gobierno hizo pública su cuarta oferta de canje (segunda oficial ya que las dos anteriores no se presentaron a la SEC). Según el propio Gobierno, es la última que se pondrá sobre la mesa. La propuesta tiene algunas mejoras respecto de la propuesta oficial anterior, y está muy cerca de la última propuesta del Comité ACC, pero todavía guarda una distancia importante respecto de la última propuesta conjunta del Comité Ad Hoc + Exchange (ver tabla 1 debajo). Si bien implica un potencial de suba de 30% vs. los precios actuales (ver tabla 2 en página 3), esto es asumiendo una exit yield de 10%, que podría no materializarse si no se logra convencer al Comité Ad Hoc como conjunto. En ese caso, estimamos que podría haber 30%/50% de holdouts y la exit yield podría estar entre 12% y 14% (+10%/-5% de retorno esperado). El balance riesgo retorno, sobre todo en la parte corta, parece ser atractivo y, dado que se mantiene la RUFO, y que hay endulzante para quienes entren antes del 4-ago, recomendamos aceptar la oferta de canje.

La apuesta del Gobierno parece ser la de buscar romper, primero, la unión del Comité Exchange con el Ad Hoc, y luego el interior del Comité Ad Hoc. Lo primero es más factible que lo segundo, teniendo en cuenta las características de la última oferta. Se abre una instancia de mucha incertidumbre hasta el cierre del canje, el 4-ago, ya que hay una gran porción de los tenedores que no están identificados y que podrían aceptar, como no la oferta oficial (ver último informe semanal al respecto).