Comunicado del FMI: consecuencias de corto y mediano plazo para la reestructuración

Resumen y conclusiones

• El comunicado del FMI esta semana dominó la atención y fue interpretado de una manera muy llamativa: no creemos que haya habido un respaldo del organismo al accionar del gobierno en materia de deuda. No solo eso, sino que entendemos que el FMI deja entrever que Argentina negociará por su cuenta con acreedores privados sin que este esté involucrado. En nuestra opinión, ésto tiene consecuencias de mediano plazo para la reestructuración de deuda dado que, sin el apoyo del fondo, el exit yield de los bonos es mayor. En la sección titulada “I just want to believe” tratamos estas implicancias.
• Las consecuencias de corto plazo tienen más que ver con el devenir de la deuda en pesos, donde también tuvimos novedades esta semana: un tercer capítulo para al affaire del AF20 (ver sección “AFfaire 20, Capítulo 3”). Incorporando la nueva información, nuestro escenario base es que el Gobierno intentará renovar vencimientos ofreciendo canjes/licitaciones (voluntarios o no) donde acepte tomar los títulos a valor técnico por un nuevo instrumento que tenga implícita una cierta quita en términos de VPN. En la subsección “Recomendaciones de inversión” mostra-mos nuestro ranking de preferencia para los bonos en pesos y explicamos por qué nuestros bonos preferidos son el TC21 y el TO21, y los menos atractivos el AF20, TC20, DICP y A2M2. En nuestro escenario base, hay valor en los bonos en pesos, incluso midiendo los retornos esperados en términos de dólares (ver “el universo en pesos medido en dólares”).

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